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浦发银行（600000）：08年业绩将加快增长
今日投资 发表于 2008-1-7 10:17:00
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浦发银行（600000）近期公布了2007年业绩预增公告，全年实现净利润55亿元，同比增长63.89%，实现每股收益1.26元，略低于大多数分析师的预期。今日投资《在线分析师》显示，08-09公司年综合每股盈利预测分别为2.17、2.92元，对应动态市盈率为25和19倍。当前共有23位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入、观望的有：10、10、3人，综合评级系数1.70。
浦发银行率先向市场捧出了一份出色的同时也是预期之中业绩快报，对于其他上市银行相信中期业绩的高增长也将在其年报中得以延续。申银万国分析师预计07年上市银行利润总额的增速将接近60%，绝大部分银行的利润增速都将达到50%甚至更高。对于08年，再次强调，尽管紧缩性的宏观调控会对银行的业绩产生一定的负面影响，但这种影响是非常有限，考虑到银行在拨备上所拥有的利润释放空间，继续维持明年上市银行利润平均增速50%的预测，给予行业增持评级。
07年公司主营收入403亿元，同比增长35.1%，税前利润104亿元，同比增长72.3%，净利润55亿元，同比增长63.9%，折算其实际税率为47.1%，比前三季下降4.4个百分点，比06年下降2.7个百分点。EPS 1.26元。公司税前利润增速比前三季明显下降（97%→72%），很可能是由于四季度公司进行了较大幅度的拨备计提，此外由于资本金不足和宏观调控，四季度贷款规模增长可能有所放缓也对业绩造成轻微影响。由于税率明显下降，净利润增速比前三季有所上升（59%→64%）；但若剔除所得税率的影响，则净利润的同比增速为50%，比前三季有所下降。
公司的资本充足率1Q07后就已经低于9%，三季度末更是降到了8.24%，已接近监管底线，再融资要求较为强烈。国金证券分析师李伟奇认为，公司的必须在08年再融资。对于银行来讲，再融资是件好事情，一方面公司在开展业务方面，会摆脱资本充足率的限制；另一方面，由于银行的业务特点，融资后的收益见效快，对业绩的摊薄效应较低。国金证券分析师朱琰也认为，若公司能在较短时期内完成再融资，则不但摊薄效应较小，而且新增资产的收益率也较高，对新老股东都是有利的。
申银万国分析师预计08年浦发银行很可能成为业绩增长最快的上市银行。除全行业共通的信贷稳定增长、利差继续扩大、中间业务快速增长外，还有两大因素将推动公司业绩的高速增长：（1）税率的大幅下降。由于尚未拿到人力成本税前抵扣以及较大额度的递延税资产一次性调整，公司07年的税率将达到47%，远高于其他银行30%出头的水平。与其他银行一样，08年浦发银行的税率将降至25%以内，超过22%的税率的下降将为公司带来超过40%的净利润增速。（2）良好的资产质量和充分的拨备水平使公司拥有巨大的利润释放空间，07年信贷成本的下降对利润的释放作用就相当显著，3季度仅拨备一项就使得浦发税前利润增长由拨备前的42%猛增至97%。这种利润的释放将会在08继续，拨备后利润增速也将依然高于拨备前利润增速，但由于税率下降所带来的巨大推动，利润释放的力度可能会有所控制。
招商证券分析师李珊珊表示，由于利差同比扩大幅度将在08年1季度达到高点，另外有效税率将从07年的47%大幅降至约25%的水平，因此判断浦发1季度净利润同比增幅可能高达150%左右，事实上，08年2-4季度增速将逐步放缓，盈利规模在季度之间的分配将较07年均匀很多。由于07年业绩略低于预期，略调低08年09年盈利预期至2.50元和3.18元（2.58/2.50，3.24/3.18），主要是略调高了08年拨备计提规模和成本收入比。目前60亿元的次级债已发行完毕，使08年动态PB由6.3降至5.4，08年动态PE只有21倍，估值较为安全。此外，上海金融控股平台的搭建也在稳步推进，充足的拨备对盈利的贡献将在未来两年持续体现，维持强烈推荐评级。同时略调整目标价至65-70元（原为67-72元）。
风险因素：2008年信货政策从紧，对公司的信货业务增长的影响不确定。公司作为上海金控的旗舰，金控方案的实施进展仍然存在变化的可能性，因此可能对公司股价造成波动。目前A股市场估值水平明显高于国际主要股票市场，系统性风险不可不防，投资者宜谨慎控制投资风险。
浦发银行率先向市场捧出了一份出色的同时也是预期之中业绩快报，对于其他上市银行相信中期业绩的高增长也将在其年报中得以延续。申银万国分析师预计07年上市银行利润总额的增速将接近60%，绝大部分银行的利润增速都将达到50%甚至更高。对于08年，再次强调，尽管紧缩性的宏观调控会对银行的业绩产生一定的负面影响，但这种影响是非常有限，考虑到银行在拨备上所拥有的利润释放空间，继续维持明年上市银行利润平均增速50%的预测，给予行业增持评级。
07年公司主营收入403亿元，同比增长35.1%，税前利润104亿元，同比增长72.3%，净利润55亿元，同比增长63.9%，折算其实际税率为47.1%，比前三季下降4.4个百分点，比06年下降2.7个百分点。EPS 1.26元。公司税前利润增速比前三季明显下降（97%→72%），很可能是由于四季度公司进行了较大幅度的拨备计提，此外由于资本金不足和宏观调控，四季度贷款规模增长可能有所放缓也对业绩造成轻微影响。由于税率明显下降，净利润增速比前三季有所上升（59%→64%）；但若剔除所得税率的影响，则净利润的同比增速为50%，比前三季有所下降。
公司的资本充足率1Q07后就已经低于9%，三季度末更是降到了8.24%，已接近监管底线，再融资要求较为强烈。国金证券分析师李伟奇认为，公司的必须在08年再融资。对于银行来讲，再融资是件好事情，一方面公司在开展业务方面，会摆脱资本充足率的限制；另一方面，由于银行的业务特点，融资后的收益见效快，对业绩的摊薄效应较低。国金证券分析师朱琰也认为，若公司能在较短时期内完成再融资，则不但摊薄效应较小，而且新增资产的收益率也较高，对新老股东都是有利的。
申银万国分析师预计08年浦发银行很可能成为业绩增长最快的上市银行。除全行业共通的信贷稳定增长、利差继续扩大、中间业务快速增长外，还有两大因素将推动公司业绩的高速增长：（1）税率的大幅下降。由于尚未拿到人力成本税前抵扣以及较大额度的递延税资产一次性调整，公司07年的税率将达到47%，远高于其他银行30%出头的水平。与其他银行一样，08年浦发银行的税率将降至25%以内，超过22%的税率的下降将为公司带来超过40%的净利润增速。（2）良好的资产质量和充分的拨备水平使公司拥有巨大的利润释放空间，07年信贷成本的下降对利润的释放作用就相当显著，3季度仅拨备一项就使得浦发税前利润增长由拨备前的42%猛增至97%。这种利润的释放将会在08继续，拨备后利润增速也将依然高于拨备前利润增速，但由于税率下降所带来的巨大推动，利润释放的力度可能会有所控制。
招商证券分析师李珊珊表示，由于利差同比扩大幅度将在08年1季度达到高点，另外有效税率将从07年的47%大幅降至约25%的水平，因此判断浦发1季度净利润同比增幅可能高达150%左右，事实上，08年2-4季度增速将逐步放缓，盈利规模在季度之间的分配将较07年均匀很多。由于07年业绩略低于预期，略调低08年09年盈利预期至2.50元和3.18元（2.58/2.50，3.24/3.18），主要是略调高了08年拨备计提规模和成本收入比。目前60亿元的次级债已发行完毕，使08年动态PB由6.3降至5.4，08年动态PE只有21倍，估值较为安全。此外，上海金融控股平台的搭建也在稳步推进，充足的拨备对盈利的贡献将在未来两年持续体现，维持强烈推荐评级。同时略调整目标价至65-70元（原为67-72元）。
风险因素：2008年信货政策从紧，对公司的信货业务增长的影响不确定。公司作为上海金控的旗舰，金控方案的实施进展仍然存在变化的可能性，因此可能对公司股价造成波动。目前A股市场估值水平明显高于国际主要股票市场，系统性风险不可不防，投资者宜谨慎控制投资风险。
了解今日投资在线分析师投资决策系统，咨询021—61612030
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